九游会(J9) - 真人游戏第一品牌

　　联影医疗成立于 2011 年，自成立以来致力于为全球客户提供高性能医学影像设备□□□□、放射 治疗产品□□□、生命科学仪器及医疗数字化□□□、智能化解决方案。经过多年持续的高强度研发 投入，公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖 MR□□、CT□□□□、XR□□□□、PET/CT□□□□、 PET/MR 等诊断产品，常规 RT□□□□、CT 引导的 RT 等放射治疗产品和动物 MR□□、动物 PET/CT 等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。

　　2019-2023年间业绩增长迅猛，2024年前三季度短暂受到外部因素压制。公司营收在2019- 2023 年间以 39.9%的 CAGR 增长；公司在 2020 年扭亏为盈，当年盈利 9.03 亿元，之后 归母净利润以 29.8%的 CAGR 增长至 2023 年的 19.74 亿元。2024Q1-3 由于医疗合规化 行动和设备更新落地延迟，导致公司国内收入承压，前三季度总营收为 69.54 亿元，同比 下降 6.43%。此外由于公司维持费用投入，导致归母净利润同比下降 36.94%。

　　设备是核心㊣收入来源，维修收入占比逐渐提高。截至 2024H1，公司营收中的设备收入占 比维持在 85%，医学影像及放疗设备是主要收入来源。设备业务的毛利率在 2019-2023 年间从 43.2%提高至 47.8%，公司不断打开高端设备市场，规模效应逐渐体现，预计设备业 务的毛利率还有望继续提高。由于公司累计装机数量的增多，维修业务收入占比提高显 著，已从 2019 年的 6%提高至 2024H1 的 12%，并且维修业务的毛利率也从 2019 年的 31.7%提高到 2023 年的 61.7%，高于公司总体毛利率。随着公司累计装机量持续攀升， 维修业务占比预计将继续提高，并带动公司整体盈利能力提高。

　　持续加大销售□□□、研发费用投入，盈利能力仍有较大提㊣升空间。2020 年，随着公司营收的 大幅提高，销售□□□、研发费用率显著下降。此后公司业绩仍处于快速增长阶段，为拓展国 内外市场和研发新品，持续加大销售研发投入，对应费用率逐渐回升。2024Q1-3 由于外 部因素导致公司营收下滑，费用率有较大提高，净利率下滑。我们预计随着短期外部干 扰因素出清和业绩恢复增长，公司产品结构优化和规模效应将逐渐带动毛利率提高和销 售/研发费用率回到正常水平，公司盈利能力仍有较大提升空间。

　　股权相对集中，国内外子公司分工明确。公司实控人薛敏通过联影医疗技术集团和上海 影升间接控制公司 27.63%的股份，上海国资委旗下的上海联合投资持有公司 16.38%的 股份，股权相对集中，其余股份持股比例均较低。国内外子公司分工明确，北京联影□□、常 州联影□□□、深圳联影□□□□、武汉联影等控股子公司负责公司国内研发□□、销售等业务；公司还在 国内参股了上海艾普强□□□、四川玖谊源□□、联影智能等企业，以加强在放疗□□、核医学□□、AI 医 疗业务的布局；公司在北美□□□、欧洲□□□、亚太□□□、中东等多个地区设立子公司以加强海外业务 布局。

　　管理层行业背景深厚。公司管理层主要成员专业背景深厚，大多具有“GPS”等国际影㊣像 巨头的工作经历，具备大型医学影像企业的管理经验。实控人薛敏先生曾任 ㊣CCF 研究院 医学影像研究中心高级研究员□□□□、西门子核磁共振有限公司（中国）总经理等，在医学影 像领域有深厚的行业资源及影响力。

　　股权激励坚定公司发展信心。公司于 2024 年 5 月 23 日发布了 2024 年限制性股票激励计 划，此次激励计划拟向激励对象授予 262.19 万股权益，首次授予价格为 88 元/股，激励对象主要包括 833 名中层管理人员及其他需要激励的人员，占公司员工总数的 11.2%（截 至 2023 年末）。业绩考核目标为 2024-2026 年的营业收入较 2023 年分别增长不低于 20.0%□□、 44.0%□□、72.8%。此次股权激励将充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益□□□□、公司 利益和核心员工利益结合在一起。

　　市占率显著提高，打破“GPS”垄断格局。各类设备收入快速增长的同时，公司在各设备 领域在国内的市占率逐渐提高。此前国内乃至全球医学影像市场主要被“GPS”（GE 医 疗□□、飞利浦□□□、西门子医疗）三家垄断。2024 年，公司 MR□□□□、CT 产品在国内市占率分别为28.68%□□□□、24.40%，分别位居第㊣二□□□、第一。公司已经在一定程度上打破了“GPS”垄断的医 学影像市场格局。2023 年，公司 MI（包括 PET-CT/MR 等）在国内新增市场占有均为第 一，根据医装数胜的数据显示，2024 年公司在国内 PET-CT 市场㊣占有率超一半，优势继 续扩大。2024 年公司在常规 DR 市场的市占率达到 10.99%，与迈瑞并列第二。

　　高举高打，海外收入快速增长。在海外市场拓展上，公司与大部分国内友商走性价比路 线有所不同。公司围绕着“一核多翼，高举高打”的市场战略，通过领先的创新解决方 案，全面满足从大型医疗机构到区域专科诊疗中心的多层次需求。公司持续加强国际营 销□□□、服务和供应链网络建设，通过 Glocalization（全球化本土化）策略，将全球化拓展视 野与本地化㊣临床需求相结合，推动全球业务蓬勃发展。2019-2023 年，公司海外收入从 0.99 亿元快速增长至 16.59 亿元，CAGR 达 102%；2024Q1-3 公司海外收入 14.04 亿元，同比 增长 36%。海外收入占比显著提高，从 2019 年的 3%提高至 2024Q1-3 的 20%。

　　根据公司 2024 年 ㊣11 月的投关材料显示，公司产品已进驻 75 个以上国家，出海扩张成果 显著。其中在美国装机超 ㊣400 台，已进入 50%以上的州；在欧洲有近 400 台装机，进入 德国□□、意大利□□□□、法国□□□□、英国等超 50%的国家；在印度装机超 850 台，在当地医学影像设 备领域排名第三，数字化 PET/CT 市场排名第一；在亚太地区（涵盖韩国□□□、日本□□□□、澳大利 亚□□□、新西兰□□□□、东南亚等）装机近 400 台；在新兴市场（涵盖非洲□□、独联体□□□□、中东）装机近 500 台；在拉丁美洲有超过 150 台装机。

　　医学影像设备技术壁垒高筑。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场， 单个设备的研发往往涉及生物医学工程□□、机械□□、算法□□□、电子信息□□□、材料科学□□□□、医学影像技 术等众多学科领域，研发门槛高，研发周期长。并且医学影像设备细分种类较多，可分 为诊断设备及治疗设备，诊断设备根据信号的不同可分为磁共振成像（MR）设备□□□、X 射 线计算机断层扫描成像（CT）设备□□、X 射线成像（XR）设备□□□□、分子影像（MI）设备□□、超 声（US）设备等；治疗设备可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨 科 C 臂）等。单个设备的高技术壁垒和复杂的产品种类对医学影像设备企业的研发实力 提出了较高要求。

　　公司保持研发高投入。2019-2023 年，公司㊣研发费用从 5.79 亿元增长至 17.29 亿元，CAGR 达到 31%。截至 2024H1，公司研发人员数量为 3102 人，占公司总人数的 39.47%，其中 硕㊣士/博士占比达 78.46%。公司研发费用率维持在 13%以上的高水平，横向对比来看，GE 医疗□□□、西门子医疗的研发费用率仅为 8-9%的较低水平。与“GPS”相比，公司作为医学 影像行业的追赶者，需要以更高比例的研发投入来推动产品线拓展升级。

　　研发组✅织架构完善，平台级事业部赋能各产品线。从组织架构来看，公司的研发部门主 要可分为产品线事业部□□□□、平台事业部□□、产品和技术开发管理办公室，产品线事业部中包 含了 MR 事业部□□、CT 事业部□□、XR 事业部□□、MI 事业部□□、RT 事业部和超声事业部等；平 台级事业部包括磁体事业部□□□、医疗功率部件事业部□□□□、部件事业部□□□□、医疗软件事业部，各 平台事业部通力配合产品线事业部的产品开发与技术升级，提升公司研发管理质效；产 品和技术开发管理办公室与各研发事业部互为补充，有助于增进研发事业部协同和进一 步提升研发效率。

　　产品体系比肩国际厂商。公司搭建了通用软件及通用硬件研发平台，以跨产品线的平台 化研发模式为技术的借鉴与交流□□□、产品的融合与迭代提供了基础。在高效率的研发平台 助✅力下，公司产品线已经覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，实现了诊疗一体 化布局，产品线覆盖范围与 GE 医疗□□□□、西门子医疗□□、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。

　　MR 在国内市占率靠前，超高场磁共振 uMR Jupiter 5T 在国内保持领先。公司已推出 1.5T□□、3.0T□□、5.0T 等多款超导 MR 产㊣品，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分 市场的需求。其中 uMR Jupiter 5T 为业内首款全身成像的 5.0T MR 机型, 该产品作为“十 三五”国家重点研发计划“数字诊疗装备研发专项”攻克了超高场磁共振核心部件及核 心技术难题，实现超高场全身临床成像；uMR Omega 为行业首款 75cm 超大孔径 3.0T MR 机型，拥有零液氦挥发技术□□□□、主动/被动匀场技✅术□□□□、失超保护技术等多项专利技术，可以 更好的支持术中和放疗定位，并能满足孕妇□□、超重人群等特殊群体的诊疗需求。当前 MR 领域的一大趋势是朝着低液氦甚至无液氦的方向推进，以降低产品使用成本，目前公司 的无液氦 MR 系统也在研发中。根据公司 2024 年中报，按 2024 年上半年度国内新增市 场金额口径统计（下同），国内 1.5T 及以下超导 MR 市场中公司排名第一，3.0T MR 市 场中公司排名第三，在 3.0T 以上超高场 MR 设备市场中，市场占有率排名第一，公司的 超高场磁共振 uMR Jupiter 5T 继续保持大幅领先优势。 在国内 CT 各层级市场位居前列，前沿光子计数 CT 产品在研中聚酰胺结构图。公司先后推出了 16 排 至 320 排 CT 产品，包括国产首款 320 排超高端 CT 产品 uCT 960+和国产首款 80 排 CT 产品 uCT 780。其中，公司 320 排宽体 CT 产品 uCT 960+搭载自主研发的时空探测器， 可实现 0.25s/圈机架旋转速度，拥有 82cm 大孔径，承重可达 300kg，在心脑血管疾病□□□□、 肿瘤□□、急诊和儿科检查等方面具有较好的临床诊断和科研价值。2021 年，西门子医疗的 光子计数 CT 在 FDA 获批，光子计数技术被全球公认为下一代 CT 成像技术。公司在上 市前就已经开始了对光子计数显微 CT 产品的研发，2023 年，公司正式启动了国家重点 研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项——光子计数能谱 CT 研发，目前 GE 医 疗□□□□、飞利浦□□□、东软□□□□、佳能等厂家也都参与到光子计数 CT 的研发竞赛中。2024H1 公司在 40 排以下 CT 市场占有率排名第一；在 41-63 排 CT 市场占有率排名第三；在 64 排-80 排 CT 市场占有率排名第一。随着公司新产品的成功商业化，以 128-256 排和 256 排以上 CT 为代表的中高端及超高端 CT 市场占有率同比大幅提升，公司在 128 排至 256 排 CT 市场占有率排名第二；在 256 排以上的 CT 市㊣场占有率排名第二。

　　PET/CT 国内市占率第一，投资玖谊源进一步形成完整解决方案。公司是国内少数取得 PET/CT 产品注册并实现整机量产的企业，技术水平处于行业领先地位。公司已陆续推出 多款行业领先产品，包括行业首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 产品 uEXPLORER（Total-body PET/CT）□□□□、业界最高 190ps 量级 TOF 分辨率 PET/CT 产品 uMI Panorama□□□□、国产首款一体化 PET/MR 产品 uPMR 790□□□□、国产首款数字化 TOF PET/CT 产 品 uMI 780 和国产首款 PET/CT 产品 uMI 510。2024H1 公司国内 PET/CT 市场占有率 排名第一，国内 PET/MR 市场占有率排名暂列第二。投资玖谊源后，公司已成为行业少 数能够为用户提供“核素制备+数字化 PET/CT 诊疗一体化”完整解决方案的厂商闪烁晶体厂家，助力 精准诊疗。 诊断类 XR 在国内市占率排名第一，推出首款智慧仿生㊣微创介入 DSA 手术系统 uAngio 960。业界自 2016 年推出首款 XR 产品以来，公司先后推出多个 DR□□□□、Mammo□□、移动 C 臂□□□、DSA 产品，其中公司推出的业界首款智慧仿生微创介入手术系统 uAngio 960，同时也是国内首台以多自由度机器人为机架结构的 DSA 系统，可满足从泛血管□□、骨科□□□□、胸 外□□□□、消化道等多学科高□□□□、精□□、尖复杂手术场景的需要。2024H1 公司在诊断 XR 产品（含 固定 DR□□□□、移动 DR□□、乳腺 DR）的市场占有率排名第一，在介入 XR 市场占有率排名第 四，其中 uAngio 960□□、uAngio AVIVA 等 DSA 产品表现亮眼。 放疗产线已形成全闭环解决方案。在放疗领域，公司开发出行业首款一体化 CT 引导直 线加速器 uRT-linac 506c。随着在模拟定位□□□、放射治疗设备及放疗软件方面的产品布局不 断完善，公司已成为行业内少数拥有完整放疗全闭环解决方案的供应商。2024H1 公司 RT 产品国内市场占有率排名已达到第三，与行业头部厂商的差距进一步缩小。 AI 已成为医学影像行业重要趋势。AI 在医学影像诊疗流程的每一步都拥有巨大的应用 前景，从病人定位□□□□、方案优化□□、图像重构到读片□□□、输出报告□□□□、辅助放疗，AI 的应用有望 大大提高诊疗效率，缓解医护人力资源的不足。并且随着医学影像数据的云端化和 AI 的 赋能，远程诊疗有望得到进一步发展。GPS 三家均将 AI 嵌入解决方㊣案作为未来的核心发 展战略之一。

　　增资联影智能，加强 AI 技术支持能力。2024 年 12 月 21 日，公司宣布拟以自有资金 2848.72 万元投资联影智能，取得其增资后 0.2849%的股权。联影智能与公司均受联影集 团控制，属于关联方。联影智能是一家能够提供多场景□□□□、多疾病□□□□、全流程□□□、一体化智能解 决方案的医疗 AI 企业，是联影集团在 AI 领域的重要战略布局，联影智能的技术广泛 应用于医疗影像分析□□、智能诊断辅助□□、数据㊣管理和疾病预测等领域，已推出 100 多款医 疗 AI 产品。本次增资能够为公司产品提供智能化支持，通过高效的诊断辅助和数据处理 能力，优化医疗设备的使用体㊣验，满足医院等终端用户对高效□□、精准医疗的需求，更能 为公司在高端市场构建更强的竞争壁垒。根据公司 2024 中报，公司的 uCT968□□□、uCT768□□□、 uDRAurora□□□、uPMR790 等多款产品都已经搭载了 AI 技术。

　　国产影像企业上游核心零部件仍存在短板。我国影像设备企业已在中低端影像领域基本实现国产化，但在中高端产品领域尤其是核心部件上仍未实现完全自主可控，面临一定 的供应链稳定和成本上升风险。此外，部分国产核心部件虽已实现自研自产，但在重要 参数性能方面与国外产品相比仍存在一定差距。若上游产能不足或采购合作关系终止□□□、 汇率㊣关税波动，都会对国产企业造成不利影响。以公司为例，截至 2021 年，核心零部件 球管和高压发生器分别占到其 CT 业务成本的 13.0%□□□□、5.1%，核心零部件平板探测器□□、高 压发生器□□□□、X 射线管分别占其 XR 业务成本的 24.5%□□、8.8%□□□□、5.8%。

　　垂直化研发✅体㊣系，补全上游零部件短板。公司构建了贯穿技术□□□、产品与软件的垂直创新 体系，围绕各产品线核心部件开展核心技术研发。截至 2021 年，公司已实现 MR 全部核 心部件（磁体□□□□、梯度□□□、射频和谱仪）□□□、MI 部✅分核心材料及部件（闪烁晶体□□、探测器）□□□□、CT 部分核心部件（探测器□□□□、高压发生器）□□□、 XR 部分核心部件（X 射线管□□□、高压发生器）□□、 RT 部分核心部件（加速管□□□、多叶光栅）的自研或自产。2019-2021 年间，公司 CT 业务中 球管和高压发生器的成本占比有所降低。目前公司自研比例位居行业前列，各产品线主 要核心部件均实现自研自产。公司将持续高度重视核心零部件及关键技术的研发攻关， 进一步提升公司各系列产品的自研比例，为公司实现全线产品及关键技术自主可控□□□□、提 升创新自由度奠定坚实基础。

　　23 年下半年受反腐影响，医院的设备采购延迟，24 年上半年叠加设备更新政策和超长期 特别国债未完全落地情况下的“采购犹豫”，使得采购需求被持续压制。24 年上半年县级 医院医疗设备采购规模为 131.59 亿元，同比下降 50.57%。由于自 2023Q2 以来县级医院 医疗设备采购额占全国公立医院的比例维持在 30%左右，所以预计整体公立医院市场趋 势与县级医院趋势相近。直到 24Q3，医疗设备板块业绩表现持续疲软。

　　自 2024Q4 开始，设备更新落地出现明显好转。多数省份医院开展了设备更新工作，项目 陆续进入到采购意向和招标阶段。24 年 Q4 医疗设备更新招标预算达到 43 亿元，环比 Q3 增长 199%，到 25 年持续增长势头，1 月第 1 周即达到 7.4 亿元。从 2024-2025 年 1 月国 内医学影像设备市场规模来看，市场逐渐好转，24Q2 后月度市场规模环比回升，24 年 Q4 期间大幅增长，25 年 1 月市场规模同比增长 47.82%。预计 24Q4 及之后出现的招投 标市场显著好转会在 25 年体现在各医疗设备厂家的经营业绩上，公司作为国内医学影像 龙头也有望受益。

　　但与发达国家/地区相✅比，我国医学影像✅设备人均保有量较低，仍有提升空间。根据一脉 阳光招股书数据，2023 年日本和美国的每百万人均 CT 装机量分别是中国的 3.7 倍及 1.5 倍；日本和美国的每百万人均 MRI 装机量分别是中国的 4.1 倍及 2.9 倍；以及日本和美 国的每百万人均 PET/CT 装机量分别是中国的 8.2 倍及 10.2 倍。

　　大型医用设备配置放开进一步刺激国内市场增长。2023 年 3 月，国家卫生健康委官网发 布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》。2023 年版目录与 2018 年版目录相比， 管理品目由 10 个调整为 6 个，其中，甲类由 4 个调减为 2 个，乙类由 6 个调减为 4 个。 PET/MR 由甲类调整为乙类，64 排及以上 CT□□、1.5T 及以上 MR 调出管理品目，并且调 整兜底标准，将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由 3000 万元调增 为 5000 万元人民币，乙类由 1000—3000 万元调增为 3000—5000 万元人民币。本次管理 目录调整大幅降低了多种大型医学影像设备的采购门槛，加速释放医院的潜在需求。 分层级来看，未来我国医学影像企业在高端设备和基层市场两个领域有较大发展潜力。 高端设备：目前国内中低端医学影像市场国产化率已经较高，而在部分高端医疗设备领 域，由于技术难度□□、品牌壁垒等因素，国产化率仍然较低，有较大提升空间。3T MR 市 场的“GPS”市占率接近 80%，64 排以上 CT 市场“GPS”市占率超 70%，DSA 市场国 产化率不到 10%。此外国产企业在 7.0T MR□□□、光子计数 CT 等最前沿领域仍存在空白，联 影医疗等国产企业有望在补全这些超高端产品后获得更多高端市场份额。

　　海外医学影像市场空间广阔。联影在国内 CT□□□□、MR□□□□、MI 等多个细分医学影像市场占有率 已达到 20%以上，由于短时间内“GPS”的市场地位难以完全颠覆，要维持长期快速发展 必须要出海。目前公司海外业务占比与西门子医疗□□□、GE 医疗相比较低，提高空间较大。 根据公司招股书的数据预测，2024 年全球医学影像市场规模预计是中国市场的 5 倍，并 持续增长，发达国家和中国占大部分份额，印度□□、东南亚等新兴市场发展迅猛，为公司 出海提供了广阔空间。

　　不同于日系厂家，公司高举高打树立出海新范式。日本的东芝□□□□、日立等影像厂家也从上 个世纪开始向全球影像市场第一梯队发起冲刺，但最终仍是 GPS 成为前三。日本影像厂 家早期也是通过在国内市场形成的产品性价比优势出海，1996 年日本厂家日立□□、东芝在 全球医学影像设备市场的份额分别为 11.3%□□□、8.8%，位列第三□□□、第四，但最终未能改变欧 美厂家主导的市场格局。与日本或大部分国产医疗器械厂家以中低端产品性价比优势出 海的路径不同，联影依托强大的研发创新能力，从开始就选择“高举高打，全线突破”的 市场战略，或更有希望在海外突破“GPS”的垄断。

　　以具备业界领先性能的 PET/CT 带动全线产品出海。MI 是公司在海外最受欢迎的产品 线 年公司推出业界首款 2 米轴向视野 PET/CT——uEXPLORER，近年又推出了业 界首款可拓展轴向视野的 PET/CT——uMI Panorama，公司 PET/CT 产品已成为全球 MI 行业发展的标杆，进入了包括美国□□□、日本□□□□、新西兰□□□、印度□□□、意大利等在内的多个国家，获 得影像中心□□□、医学院及顶尖科研机构的高度评价。根据灼识咨询预测，2024 年 PET/CT 约占全球医学影像市场规模的 8.4%，相对 CT□□□□、MR 等占比较小。公司在 PET/CT 领域以 性能领先的产品在海外高端客户群打响品牌，成功在海外市场站稳脚跟，并为全线产品 出海打下坚实基础。截至 2024H1，公司的全球产品布局不断丰富，其中 40 款产品获得CE 认证，47 款产品获得 FDA（510k）许可。获得其他海外市场认证的产品数量为 67 款， 覆盖全球 59 个国家和地区。 科研合作成为公司全球化战略的重要推动力之一。公司积极与全球顶级的临床科研机构 进行深度合作，通过共创研发推动技术创新并提升公司在国际市场上的品牌形象。例如， 由联影医疗美国子公司和耶鲁大学□□□□、加州大学戴维斯分校共同研发的全球首款数字化脑 专用 PET/CT NeuroExplorer（NX）所展示的脑部 PET/CT 扫描出的靶向药物在大脑中的 影像从逾 1500 篇摘要中脱颖而出，荣膺具有核医学界“奥斯卡”奖项之称的“2024 年度 最佳影像”。此外，公司还与 UT Health 合作，成功将传统基于二维的 PET/CT 心脏图像 拓展至三维，并实现车载应用，显著提高了心脏成像的分辨率。2019 年后，公司产品合 作发表的科研文献数量快速增长，2024Q1-3 已达到 539 篇。

　　持续加强国际服务和供应链网络建设。医学影像设备的推广需要持续的服务支持，配套 服务□□□□、供应链体系对海外市场深入发展至关重要。截至 2024H1，公司全球服务团队已超 1000 人，驻点在多个国家和地区。公司不断优化客户服务管理机制，打造了独具企业特 色的服务模式，并定期组织工程师培训，强化服务工程师的专业知识储备和现场解决问 题的能力，以保障服务质量和提升用户满意度。目前公司全球服务网络建设覆盖超 70 个 国家/地区，全球中心库房超过 20 个，海外服务运营能力持续增强。

　　超声是全球医学影像市场的重要组成部分，国内高端市场仍为进口主导。根据 Precedence Research 的数据，2024 年全球超声市场规模为 98.6 亿美元，约占全球医学影像设备市场 的 19%，并将以 8.4%的 CAGR 在 2030 年增长至 160 亿美元。根据招采数据通公众号显 示，2024 年国内公开中标总金额约为 171.11 亿元，若假设出厂价是中标价的 50%，公开 中标✅市场占实际市场的 80%，则国内 2024 年实际超声市场规模（出厂价口径）约为 107 亿元。2024 年国内彩超市场中迈瑞□□□、开立两㊣家国产企业分列第一□□、第四，国产替代已经 在中低端市场有较大突破，但在高端市场领域，仍有较大的国产替代空间。

　　厚积薄发跨入超声✅领域，向上打开成长空间。公司自上市之前就已经开启了超声产品的 研发，截至 2024H1，公司的超声研发项目已累计投入 1.85 亿元。2024 年公司展示了其 自研超声平台及样机，预计已临近上市。公司凭借在影像设备领域多年的垂直创新能力 构建和强大的平台技术支持，短时间内便完成从超高端系列□□□、中端系列□□□、便携系列和无 线掌超等多个超声产品线的布局，成功覆盖全身□□□、心脏□□□、妇产和介入□□□□、临床影像等多个 领域。公司在国内乃至海外多个地区已经建立起完善的医学影像设备销售渠道□□、服务体 系，预计超声产品上市后能够借力公司已有渠道基础快速放量，进一步打开公司成长空 间。

　　维保服务等经常性收入是 GPS 医学影像业务收入的重要组成部分，经常性收入占西✅门子 医疗 2022 年成像□□、先进治疗业务收入的 40%，占 GE 医疗 2023 年总体收入的 45%，占 飞利浦 2023 年总体收入的 40%。从 GE 医疗来看，2024Q1-3 其服务业务收入的毛利率 达到 51%，显著高于产品销售收入 36%的毛利率。更强的盈利能力和较高的收入占比使 得经常性收入愈发受到医学影像设备厂家重视。并且该部分服务性收入由装机基数决定， 不易受政策等因素影响，收入预期更稳定。此外未来随着医学影像行业的数字化水平提 高，GE 预计其服务性收入占比将随之提高。

　　《联影医疗(688271)深度研究报告：国产高端医学影像龙头全线突破，创新智造引领全球-华创证券[郑辰,李婵娟]-20250303【32页】》